事件:国金证券2016年实现营业收入47亿元(YoY-31%),归母公司净利润13亿元(YoY-45%),归母公司净资产175亿元(YoY+6%)。加权平均ROE为7.65%,杠杆率为1.8倍。
   
经纪业务持续转型,股票质押增长加快。
   
(1)经纪业务持续转型。2016年公司实现经纪业务手续费及佣金净收入15.1亿元(YoY-52%),年股基债交易额为3.7万亿元。根据Choice的统计,公司2016年股基交易额市场占有率升至为1.46%(YoY+18BP),行业排名从第21名升至第18名。公司形成线上引流、线下服务的O2O业务模式,不断加深与腾讯、百度、同花顺等互联网大平台的合作,2017年公司市场份额和佣金率水平有望保持稳定。
   
(2)两融和股票质押回购此消彼长。受市场整体行情变化和股票质押回购成为便捷的融资方式等因素的影响,公司两融业务和股票质押回购此消彼长,两融余额64亿元(YoY-20%),市场份额微降至0.67%(YoY-1BP);而母公司股票质押式回购业务待购回金额升至32.9亿元(YoY+161%)。考虑到市场整体环境缓慢复苏,2017年公司两融余额将保持在70亿元左右;股票质押式回购业务待购回金额保持高速增长,达到42亿元左右。
   
IPO承销和储备行业领先。2016年公司加强债券承销业务团队的建设和业务的拓展,完成债券承销规模434亿元(YoY+77%)。股权融资总体保持稳定,新三板业务也取得一定突破,全年实现投行业务收入13亿元(YoY+14%)。公司2017年IPO项目承销和储备项目均在行业中处于领先地位,根据wind统计,截至2017年4月11日IPO承销保荐费用收入达3.3亿元,上市券商中排名第3名,IPO承销收入已经超过了前两年的水平;根据证监会信息披露,公司IPO排队项目31个,上市券商中排名第5名。根据定增方案和经营计划,定增资金将用于进一步提升投行业务实力,在保证首发优势的同时,继续推进如自融资、并购重组及债券等业务。我们认为“再融资、IPO此消彼长”和“多层次资本市场建设”等因素将利好公司投行业务业绩增长。
   
资管产品日渐丰富,自营稳健配置。
   
(1)资管产品日渐丰富。2016年公司已形成量化对冲、多策略、债券、ABS、FOF/MOM、股票质押等主动管理为特色的业务体系。产品条线的日渐丰富,有助于提升公司资产管理规模。2016年公司实现资管业务收入1.8亿元(YoY-28%),受托规模1508亿元(YoY+40%)。公司未来将发力主动管理型资管,精耕具有核心竞争力和抗周期性产品,加强与互联网巨头腾讯、百度开展战略合作,公司有望凭借其在大数据和人工智能方面的优势,实现资管业务长期稳定的增长。
   
(2)自营稳健配置。受累市场震荡,公司2016年自营收入3.8亿元(YoY-61%)。公司实施多元投资策略争取稳健的投资收益,2017年自营业务有望受益于市场的相对平稳发展,保持稳定。
   
定增批文落地,拓宽业绩增长空间。2017年3月14日公司宣布非公开发行股票计划获得中国证监会核准批文。本次非公开发行募资总额不超过48亿元,主要用于扩大自营业务、投行业务、互联网经纪业务和资管业务等核心业务的规模,弥补公司业务短板,有利于拓宽业绩增长空间。
   
参股保险,发挥证保协同效应。公司全资子公司国金鼎兴与蚂蚁金服、天弘基金等共同发起设立的信美人寿相互保险社(筹)在2016年6月已拿到保监会的筹建批复。人寿保险公司利于公司长期积累优质客户,发挥证保协同效应,对公司财富管理等业务未来持续发展将产生积极的影响。
   
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.53元、0.66元和0.79元,6个月目标价17.83元。
   
风险提示:市场下行风险、流动性风险、操作风险、信用违约风险