业绩:综合收益下降44.6%,主因归于经纪、自营业绩下滑
   
回顾2016年证券行业经营环境:证券市场先抑后扬,震荡回暖,监管环境趋于稳定。
   
从2016年公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为12.6、13.0亿元,同比-44.6%、-45.0%,对应每股综合收益、净利润分别为0.42元、0.43元,加权平均ROE7.65%,综合收益下降主要因为经纪、自营业绩下滑。
   
收入:投行业务维持强势,经纪份额稳步提升
   
1)经纪:佣金率降幅趋缓,市场份额稳步提升。2016年公司经纪业务收入15.1亿元,同比下降52%,主要归于2016年股基市场成交量下滑、佣金率持续下降影响。截至2016年末,公司折股佣金率为0.0356%,较2015年末的0.0441%同比降低19%。折股交易份额由2015年末的1.26%增至2016年末的1.43%,市场份额稳步提升。
   
2)投行:收入同比增加14%,投行业务储备丰富。2016年公司实现投行业务收入13.1亿元,同比上升14%,主要受益于股、债承销业务规模显著增长。报告期内,股权、债券融资承销金额为293.99亿元和434.45亿元,同比增长32.23%和76.86%。目前公司投行业务储备丰富,在会项目共48个,包括31单IPO、15单再融资、2单并购重组。
   
3)资管:收入同比下滑28%,ABS业务业绩亮眼。2016年公司资管业务收入1.8亿元,同比下降28%,主要归于公司集合资管产品收入减少影响。
   
截至2016年末,国金证券资管的资产管理规模为1504亿元,较上年末增长42%。其中,公司专项资管中ABS业务稳步增长,多项计划为行业首单。
   
4)自营:收入同比下降61%,归于市场行情波动影响。2016年公司实现自营业务收入3.6亿元(含可供出售类浮盈),同比下降61%,归于二级市场行情波动影响。2016年公司自营资产53.5亿元,同比增长6%。公司对专户投资的公允价值为人民币29.57亿元,该资金所在明细项浮亏6.03%。
   
5)资本中介:利息收入同比下降21%,股票质押回购规模大幅提升。2016年公司实现利息收入6.8亿元,同比下降21%,主要归于两融等业务规模整体缩水。业务规模上,截至2016年末公司两融余额为64.0亿元,同比下降20%;股票质押回购业务待购回余额为49.1亿元,同比上升44%。
   
投资建议:投行业务维持强势,定增助力综合实力提升
   
展望二季度,我们认为券商板块监管政策影响已逐步消化,业绩表现向好。
   
1)行业性监管政策已逐步落地并消化。2)业绩等数据表现向好,包括券商一季报数据(3月月报开始体现)、风险偏好提升。
   
公司层面,1)投行的股、债承销业务表现靓丽,目前在会项目储备丰富,共计48单居于上市券商第7位;2)经纪业务市场份额稳步提升,在完善线上综合金融平台的同时,对接线下业务团队资源,形成线上引流、线下服务的O2O业务模式;3)资管产品创新能力不断增强,ABS成功发行多只行业首单,主动管理业务规模持续增长;4)公司战略目标清晰,拟以不低于14.30元/股的发行价,募资不超过48亿元,以支持公司互联网金融、资管等业务发展,目前定增已获得批文,仍处于价格倒挂阶段。
   
预计2017-18年摊薄后每股综合收益0.39、0.47元,17年末BVPS为6.95元,对应2017-18年PE为35、29倍,17年末PB为1.98倍。
   
风险提示:券商牌照放开,市场成交金额下行